Hållbarhetslänkade obligationer knyter räntan till mål som emittenten ska nå. Missas målet stiger kupongen. Tanken är bra, men utformningen avgör om den biter.

​

Kölbel och Lambillon (2022) jämförde 102 hållbarhetslänkade obligationer med vanliga obligationer från samma bolag. Investerarna accepterade i genomsnitt 0,29 procentenheter lägre ränta för hållbarhetsetiketten. Straffet om målet missades var oftast 0,25 procentenheter, och gällde bara åren efter mätdatum.

 

Resultatet: rabatten sparade bolagen i genomsnitt 7,6 miljoner dollar per obligation, medan det största möjliga straffet var 4,1 miljoner. För mer än hälften av obligationerna tjänade bolaget på affären även om det missade målet.

​

Världsbanken (Ul Haq och Doumbia, 2022) pekar på fler kryphål. Målen mäts ofta sent i löptiden, och ungefär två av tre hållbarhetslänkade obligationer kan lösas in i förtid. En del kan lösas in strax efter mätdatumet, innan straffet hunnit ge effekt.

​

Straffet kan utlösas. Enel missade sitt koldioxidmål 2023 och fick höja kupongen på tio obligationer, till en kostnad av omkring 27 miljoner dollar det första året. Men det bekräftar poängen: straffet blev en kostnad att bära, inte ett skäl att ställa om.

 

Samma fråga går att ställa till varje instrument med ett hållbarhetsmål: vad händer konkret, och med vems pengar, om målet inte nås? Om svaret är ”ingenting särskilt”, eller ”lite, och det är redan inräknat”, har instrumentet en märkning men ingen styrning.

​

I en verklig mekanism flyttas pengar när utfallet uteblir. I Region Stockholms hälsoobligation var återbetalningen till investeraren kopplad till deltagarnas hälsoutfall. Det var investeraren, inte emittenten, som bar risken. Det är därför en mekanism är svårare att bygga, och därför den fungerar.

​

​

Källor

• Kölbel & Lambillon: Who Pays for Sustainability? An Analysis of Sustainability-Linked Bonds (2022)

• Ul Haq & Doumbia: Structural Loopholes in Sustainability-Linked Bonds, Världsbanken (2022)

• IPE: Energy company set to pay ’largest ever step-up’ on sustainability-linked bonds

• SEB: Full utdelning på Sveriges första hälsoobligation (2025)